最新基金从业基金基础知识讲义

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资本结构概述

(资料图片仅供参考)

(一)资本结构的定义

资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成比例。最基本的资本结构是债权资本和权益资本的比例，通常用债务股权比率或资产负债率表示。

例如，一个公司的总资本是1000万元，其中有300万元的债权资本和700万元的权益资本，那么该公司的资本结构即包含30%的债务和70%的权益，该公司的资产负债率是30%。

有负债的公司被称为杠杆公司。一个拥有100%权益资本的公司被称为无杠杆公司，因为它没有债权资本。

(二)资本的类型

1.债权资本

(1)债权资本是通过借债方式筹集的资本。公司向债权人(如银行、债券持有人及供应商等)借入资金，定期向他们支付利息，并在到期日偿还本金。

(2)公司贷款利率一般情况下会高于国债的利息。

2.权益资本

(1)权益资本是通过发行股票或置换所有权筹集的资本。权益资本在正常经营情况下不会偿还给投资人。两种最主要的权益证券是普通股和优先股。

(2)普通股是股份有限公司发行的一种基本股票，代表公司股份中的所有权份额，其持有者享有股东的基本权利和义务。

(3)优先股和普通股一样代表对公司的所有权，同属权益证券。但优先股是一种特殊股票，它的优先权主要指：持有人分得公司利润的顺序先于普通股，在公司解散或破产清偿时先于普通股获得剩余财产。

(4)优先股的股息率往往是事先规定好的、固定的，它不因公司经营业绩的好坏而有所变动。

(三)各类资本的比较

1.现金流量权与投票权

(1)公司债权方，如债券持有者或银行，对公司事务没有表决权;但不管公司盈利与否，公司的债权人都有权要求公司按期支付利息且到期归还本金。

(2)普通股股东可以选出董事，组成董事会以代表他们监督公司的日常运行;董事会选聘公司的经理，由经理负责公司日常的经营管理。

(3)普通股股东有分配盈余及剩余财产的权利。但分配多少股利取决于公司的经营成果、再投资需求和管理者对支付股利的"看法。

(4)优先股没有到期期限，无须归还股本，每年有一笔固定的股息，相当于永久年金(没有到期期限)的债券，但其股息一般比债券利息要高一些。

(5)优先股一般情况下不享有表决权。优先股是股东以不享有表决权为代价而换取的对公司盈利和剩余财产的优先分配权。

2.清偿顺序

(1)债权资本是一种借入资本，代表了公司的合约义务，因此债券持有者/债权人拥有公司资产的最高索取权。

(2)接着是优先股股东。在公司解散或破产清算时，优先股股东优先于普通股股东分配公司剩余财产。

(3)普通股股东是最后一个被偿还的，剩余资产在普通股股东中按比例分配。股东的有限责任使股东的损失以其投资金额为限，即最大损失也不会超过股东在公司的投资金额。

3.风险和收益特征

股权投资的风险更大，要求更高的风险溢价，其收益应该高于债权投资的收益。

最优资本结构

1958年，莫迪利亚尼和米勒提出关于资本结构与企业价值之间关系的莫迪利亚尼—米勒定理，简称MM定理。

该定理认为，在不考虑税、破产成本、信息不对称并且假设在有效市场里面，企业价值不会因为企业融资方式改变而改变。也就是说，不论公司选择发行股票还是债券，或是采用不同的红利政策，都不会影响企业价值。因此MM定理也被称为资本结构无关原理。

MM定理的前提是无摩擦环境的资本市场条件，即资本自由进出、平等地获得信息、不存在交易成本和税收等，这些假设显然与经济现实不符。放松了没有企业所得税的假设后认为企业发行债券或获取贷款越多，企业市场价值越大。

20世纪70年代，学术界提出对负债带来的收益与风险进行适当平衡来确定企业价值的权衡理论，认为随着企业债务增加而提高的经营风险和可能产生的破产成本，会增加企业的额外成本，而最佳的资本结构应当是负债和所有者权益之间的一个均衡点，这一均衡点就是最佳负债比率。

债券的久期和凸度

利率变化是影响债券价格的主要原因之一，久期和凸度是衡量债券价格随利率变化特征的两个重要指标。

(一)久期

到期期限是度量债券寿命的传统指标，并不是衡量债券寿命的充分性指标，因此引入久期的概念。

【例题单选题】下列关于债券的久期的说法，不正确的是( )。

A.麦考利久期又称为存续期，是指债券的平均到期时间。

B.修正的麦考利久期等于麦考利久期除以(1+y)

C.零息债券麦考利久期等于期限

D.麦考利久期从终值角度度量了债券现金流的加权平均年限，即债券投资者收回其全部本金和利息的总时间。

【答案】D

【解析】麦考利久期又称为存续期，是指债券的平均到期时间，从现值角度度量了债券现金流的加权平均年限，即债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间。

麦考利久期又称为存续期，是指债券的平均到期时间，从现值角度度量了债券现金流的加权平均年限，即债券投资者收回其全部本金和利息的平均时间。麦考利久期公式：用贴现后的现金流给时间做加权平均。

规律：

(1)零息债券麦考利久期等于期限。

(2)修正的麦考利久期等于麦考利久期除以(1+y)。

(二)凸性

久期来估计债券价格的波动性是近似值。在收益率变动较小时适用。若利率变化较大需要使用凸性来估算。

凸性是债券价格与到期收益率之间的关系用弯曲程度的表达方式。

凸性导致债券收益率下降所引起的债券价格上升的幅度不等于收益率同比上升所引起的债券价格下降的幅度。

五点规律：

(1)凸性导致价格收益率曲线凸向原点的。

(2)曲线上任意一点(切线)的斜率表示久期，收益率越低，斜率越大，即久期越大。

(3)斜率变化的速率就是凸度(凸性)。

(4)价格收益率曲线越弯曲，凸度越大。

(5)价格收益率曲线越弯曲，久期来衡量债券价格变动的偏差就越大。

(三)久期和凸性的应用

债券基金经理通过运用久期和凸度实现资产组合现金流匹配和资产负债有效管理。债券基金经理能够确定持有期，那就能找到所有的久期等于持有期的债券，并选择凸性最高的那种债券投资。这种策略被称为免疫策略。

常用的免疫策略主要包括：所得免疫和价格免疫

(1)所得免疫保证投资者有充足的资金可以满足预期现金支付的需要。这对于养老基金、社保基金、保险基金等机构投资者具有重要的意义;所得免疫包括现金配比策略、久期配比策略和水平配比策略。

(2)现金配比策略限制性强，弹性很小;

久期配比策略也存在一定不足之处;

水平配比策略中的流动性强且弹性较大。

(3)价格免疫由那些保证特定数量资产的市场价值高于特定数量负债的市场价值的策略组成。价格免疫使用凸性作为衡量标准，实现资产凸性与负债凸性相匹配。